中国经济企稳背后有隐忧

进入8月后，中国经济明显企稳。8月22日，汇丰集团发布数据显示，8月汇丰PMI初值为50.1%，较上月的47.7%大幅回升，创下4个月来最高；9月1日，国家统计局发布的官方PMI为51.0%，比上月上升0.7个百分点，连续11个月位于临界点以上，创下16个月以来的最高。

从分项指数看，官方PMI的5个分项指数均高于上月，尤其是新订单指数为52.4%，比上月上升1.8个百分点，连续2个月回升，为16个月以来的最高，是本月官方PMI明显回升的有力支撑；同时生产指数为52.6%，比上月上升0.2个百分点，与新订单指数的差值缩小至0.2个百分点，为近7个月以来的最小差值，表明本月制造业供需矛盾有所缓解；此外，在需求回暖的带动下，本月对市场反应灵敏的原材料购进价格指数由上月的50.1%快速升至53.2%，为6个月来的高点，进一步释放出市场向好的信号。种种迹象看，中国经济在年内企稳问题已不大，全年经济增长保持在7.5%的目标线以上，将是大概率事件。

受经济数据转好影响，国内外研究机构对于中国经济的看法也转为乐观。8月下旬以来，多家国际投行上调中国经济增长预期。8月21日，德意志银行发布研究报告，上调了今年下半年中国GDP增长预期，将今年第三、第四季度GDP同比增长分别上调至7.7%、7.8%，而此前的预计分别为7.5%及7.7%，并将今年下半年GDP增长预期相应从7.6%调高至7.7%。同样上调的还有瑞士信贷与英国巴克莱银行。瑞信把对中国今年经济增长预期从6月的7.4%上调至7.6%；巴克莱银行则表示，当前季度中国经济增速可能比前一季度加快。值得一提的是，瑞信亚洲区首席经济学家陶冬一改此前的悲观论调，改口认为中国经济已经触底，虽然目前上升动能可能还不强，但中国经济企稳无疑是利好消息。

中国经济的企稳令各方侧目，尤其在当前美联储即将收缩量化宽松、新兴经济体普遍遭遇重挫时，中国经济的企稳无疑为市场服下了一颗定心丸。8月26日，国家统计局新闻发言人盛来运受邀在外交部举行吹风会。盛来运在会上指出，中国经济出现积极变化和更明显的企稳迹象，能够实现今年经济增长预期目标，中国的政策微调增强了企业对宏观经济的信心。官方的表态进一步加强了市场对中国经济企稳的信心。

中国经济在三季度逆市企稳，很大程度上得益于中国政府出台的一系列稳增长、调结构和促改革的措施。7月下旬以来，国务院连续出台8项稳增长、促改革和调结构的政策，释放经济活力；地方政府的“稳投资”计划也在有条不紊地推进。安邦（ANBOUND）的研究团队曾指出，“稳增长”重新成为中央及地方各级政府工作的第一重点，加大投资将成为下半年拉动经济的最大“抓手”，新一轮投资已然“箭在弦上”。另据了解，“稳增长”成为各级政府下半年工作的重中之重，而中央层面也认可了投资这把“撒手锏”。

不过，在中国经济企稳背后，其实暗藏着一些隐忧。分析此轮经济企稳的逻辑，依然表现为总需求的回稳，利用投资带动中国经济的增长。不过，这并不能解决中国经济的深层次矛盾，仍然需要进行深层次的供给端的改革，提高经济运行的效率。比如说，中央政府虽然提出了诸多稳投资、调结构的方向，如促进信息消费、推动节能环保、增加铁路项目投资等，但在具体落实时，我们看到的更多仍然是走老路子，集中在房地产投资、造新城以及“铁公基”领域。这些举措，有利于稳定经济增长的预期，但对中长期的经济转型与结构调整帮助不大，甚至会加剧中国经济面临的中长期风险。

当前，中国经济面临着产能过剩、房地产泡沫及地方债风险等问题。就新一轮“稳增长”措施来看，除了因投资领域不再集中于那些产能过剩的传统行业，房地产泡沫与地方债风险有增无减。尤其是地方债风险，虽然中国政府着力推进向民企开放铁路、能源等垄断领域投资，但政府主导投资的格局有结构性障碍，短期仍难扭转。在城轨、基建稳投资的作用下，虽然对经济民生有长期效益，但增加地方债中短期压力是肯定的。从8月起，国家审计署对全国政府性债务进行摸底审核，审核结果将有助于明晰地方债风险，同时终将决定“稳投资”还有多大的空间可行。

最终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

8月以来的种种迹象显示，在各项“稳增长”政策作用下，中国经济企稳已经是大概率事件，市场预期也随之转向。不过，中国经济企稳背后仍有不少隐忧。这一企稳到底是中长期的经济复苏，还是短期的反弹，值得我们继续观望。